金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需5k是多少钱 5k是什么意思担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落(luò)是因为(wèi)经济(jì)基本面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民5k是多少钱 5k是什么意思收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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