上(shàng)市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可(kě)转债一起退市却(què)是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连(lián)续20个交易日低于1元，触及退市(shì)指标，公司股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成为首只因正股退市而强(qiáng)制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退市(shì)指标被终(zhōng)止上市(shì)，其可转债已进入(rù)退(tuì)市整理期，引发投(tóu)资者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和(hé)股票双重属(shǔ)性，自诞(dàn)生以来颇受(shòu)市场欢迎(yíng)。一(yī)个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下(xià)有保底，上(shàng)不(bù)封顶(dǐng)”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有“债(zhài)性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进可(kě)攻退可守”，几乎(hū)稳赚不(bù)赔(péi)。在(zài)可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出现(xiàn)因正股(gǔ)退市(shì)而退(tuì)市的情况(kuàng)，也(yě)未发(fā)生过实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等(děng)的(de)退市(shì)，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说可转(zhuǎn)债退(tuì)市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售等(děng)条款，但(dàn)由于大多数上市公司是(shì)因(yīn)经(jīng)营不善导致退(tuì)市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发(fā)行的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)划归为普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺(shùn)序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很(hěn)大不确(què)定性。

　　接连2只可(kě)转债(zhài)退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实上，可转债退市并非完(wán)全出(chū)乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所(suǒ)上(shàng)市规则，上市(shì)公司股票被终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)的(de)，其发(fā)行的可转(zhuǎn)债及(jí)其他衍生品种(zhǒng)应(yīng)当终止上市。过(guò)去A股(gǔ)退市难、退市少(shǎo)，成就了可转(zhuǎn)债30多年(nián)零退(tuì)市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机(jī)制正在形成，以上市股为锚的(de)可转债也跟着出清，违约风险随(suí)之上升。退市，或(huò)将(jiāng)成为可转债市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资(zī)者(zhě)没有理由一(yī)成(chéng)不变，是时候重塑对(duì)可转债的认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规(guī)避风险。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要理性评估(gū)正股基本(běn)面(miàn)、成长(zhǎng)性(xìng)、估值水平(píng)以及发债公(gōng)司偿债能(néng)力等，防范债(zhài)券退市、违(wéi)约风险；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而(ér)选择正(zhèng)股经营效(xiào)益良好(hǎo)、估(gū)值合理(lǐ)且(qiě)随(suí)市(shì)场下跌估值出(chū)现压(yā)缩的标的。并(bìng)密(mì)切(qiè)关注可转债(zhài)市场(chǎng)风(fēng)格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结构(gòu)，学会在(zài)市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的(de)退市(shì)处理还有(yǒu)不少(shǎo)空(kōng)白和盲点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可(kě)进一步明(míng)确可转债在退市后是(shì)否仍存在交易可(kě)能、是否还(hái)拥有转股功能等(děng)。同时，应加强对可转债的风(fēng)险(xiǎn)防控，强化发行前的信用评级，对(duì)于信用资质较(jiào)弱(ruò)的公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场(chǎng)将迎来全方(fāng)位(wèi)、根本性的变化。过(guò)去一些“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通(tōng)了，阿阿富汗改名现在叫什么富汗改名现在叫什么一些规则制度上(shàng)的短(duǎn)板不能视而不见了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可(kě)转债在内的(de)投资(zī)方法(fǎ)，完善配套(tào)制度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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