文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利(lì)率自低位持续上行，即便税期结束(shù)，资金利率却仍未(wèi)回落，反而进一步走(zǒu)高。我(wǒ)们认为主要是源于：①货(huò)币政策(cè)力(lì)度边际转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能(néng)力降低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假期和月(yuè)末因(yīn)素，预计(jì)短期内，资金利率下行空间有限，波(bō)动幅度(dù)加大，建(jiàn)议投(tóu)资者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自(zì)低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后却(què)并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观(guān)察(chá)，银(yín)行与非银(yín)机构间流动性分层(céng)现象弱化；此外，隔夜利率与7天利(lì)率的(de)期限利差也明(míng)显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结(jié)束，资金不松，主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情政(zhèng)策(cè)坚持(chí)以我为主、稳字(zì)当头，保持货币信贷(dài)合理增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在(zài)追(zhuī)求经济提振的同(tóng)时，也注(zhù)重防范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足广义流(liú)动性(xìng)供(gōng)需匹配的前提下，货币工具力(lì)度可(kě)能会有(yǒu)所(suǒ)回摆。从(cóng)央(yāng)行(xíng)的具(jù)体操作(zuò)上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量操(cāo)作(zuò)，结构性(xìng)工具“有进有(yǒu)退”，均预(yù)示后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流(liú)动(dòng)性投放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出意(yì)愿(yuàn)与能(néng)力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因此走款可能对银(yín)行间流动(dòng)性带来(lái)了(le)一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度将(jiāng)会有(yǒu)所放(fàng)缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多增的态势(shì)。税期(qī)缴款叠加信贷(dài)投放，银行系(xì)统整体资(zī)金流出，因此向同业(yè)融(róng)出的意愿和能(néng)力(lì)有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较(jiào)为拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和(hé)敏感度增(zēng)加，且投(tóu)资者对于未来(lái)一个(gè)月(yuè)资金利率上行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从(cóng不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情)质押式(shì)回购成(chéng)交量和我们(men)测算的杠杆率来看，虽然上周受资金(jīn)收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史相对(duì)积极(jí)的水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。此外投(tóu)资(zī)者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使得市场上对(duì)于未来(lái)一个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近(jìn)，回购资金的期限(xiàn)被动拉长(zhǎng)，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财(cái)政集中支出，向(xiàng)市场释(shì)放资金；但跨月前(qián)夕银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)一(yī)般(bān)较低(dī)，预计资金(jīn)波(bō)动幅度较大。对(duì)于债市(shì)而言，短(duǎn)期(qī)交易(yì)主线(xiàn)或延续政策(cè)与(不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情yǔ)基本面预(yù)期交易，预计利率以(yǐ)震荡走势为(wèi)主，建(jiàn)议投资者关注资金面(miàn)的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策不(bù)及预期；经济复(fù)苏节(jié)奏不及预期；银行间(jiān)市场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情