金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2)率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的(de)回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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