平安首经团队：钟正生/张(zhāng)璐/常艺馨

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　新(xīn)增(zēng)社融表(biǎo)现乏力。继(jì)一季度“天量”投(tóu)放后，2023年(nián)4月社融增长明显降温，比去年(nián)4月疫(yì)情冲(chōng)击期间创(chuàng)下的(de)低(dī)点仅多增2873亿元，“稳信用”压(yā)力(lì)有所显现。社融骤降的(de)主要拖累(lèi)在于人民币信贷增势放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历(lì)史(shǐ)同期的次低(dī)点（仅(jǐn)略高(gāo)于2022年同期）。表外融资和(hé)直(zhí)接融(róng)资基(jī)本延续了(le)一(yī)季度的格局。1）委托贷款(kuǎn)和(hé)信托贷款(kuǎn)小幅正增长；未贴现银(yín)行承(chéng)兑汇票(piào)较去年(nián)同期(qī)降幅收窄；2）企业直接融资(zī)较去年同(tóng)期有所下降，主因债券到期(qī)规模较大。3）政府债融资(zī)规模(mó)同比多增，但需警惕(tì)其“后劲”。2023年提前批的剩(shèng)余(yú)发行额度不及万(wàn)亿，截至(zhì)5月上旬尚(shàng)未下发剩余批次的地方债额(é)度，期(qī)间空档可(kě)能拖(tuō)累(lèi)政府债融(róng)氯化钾相对原子质量是多少，资表(biǎo)现。

　　新增(zēng)人民币贷(dài)款偏弱，增(zēng)量明显弱于历史同期均值(zhí)。各分项(xiàng)从强到弱排序，企业中长期贷(dài)款>；企业(yè)短期贷款(kuǎn)>；居民短(duǎn)期贷款>；居民中长期贷款。新增人民币贷款的(de)最大问题仍(réng)然在于居民中长期贷款(kuǎn)，房地产销售不振使其增(zēng)量不足，居民(mín)预(yù)期偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷又雪上加霜。但基于4月这个信贷投(tóu)放传统淡季的数据，尚不能得出企业信贷需求不足的结论。一方面，企业中长期贷款在一(yī)季度大(dà)幅高增(zēng)后(hòu)，4月又创历(lì)史同期新(xīn)高，仍能有(yǒu)效发力；另一方面，表内票(piào)据维(wéi)持(chí)低增长（与去年1-5月表内票据高增长形成对比），也意味(wèi)着目前企业贷款(kuǎn)需(xū)求或许(xǔ)尚(shàng)可(kě)。此外，4月初(chū)以来存(cún)款利率市场(chǎng)化改革较快推进，这(zhè)有助于缓解银(yín)行(xíng)面临的净息差压力，增强其(qí)支持(chí)实体经(jīng)济的可持(chí)续性，能(néng)够为企(qǐ)业(yè)贷款利率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量和存款数据看：1）M1同比小幅回(huí)升。每年(nián)前4个(gè)月翘(qiào)尾因素对(duì)M1同(tóng)比走势影(yǐng)响较大(dà)，或是(shì)驱动其变化的主(zhǔ)因。在贷(dài)款扩张的同时，企业存款也(yě)有边(biān)际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再配置，银行理财规模(mó)重回(huí)扩张(zhāng)，对M2形成拖累。考虑(lǜ)到去年4月M2同(tóng)比增速较3月抬升0.8个百分点，基数变(biàn)化也有较强影响。3）居民存款同比少增。考虑到(dào)4月(yuè)多家中(zhōng)小银(yín)行下调挂牌存款(kuǎn)利率、银(yín)行(xíng)理财市(shì)场火热、居民提(tí)前(qián)偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是家庭资产的再配置，流向消费(fèi)规(guī)模可(kě)能较为(wèi)有限。4）4月财政存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增，但结合基建相(xiāng)关高频开工率(lǜ)和重(zhòng)大项目(mù)开工金额(é)数(shù)据看，财政(zhèng)对实(shí)体经济支持力(lì)度可能有所减弱(ruò)。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时(shí)若财政基建支(zhī)持力度不稳，可能导致中国经济环比增长动能较快(kuài)衰减。

　　目前(qián)社融(róng)增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度(dù)较小，但与名(míng)义GDP增速对(duì)比看，货币政策对实(shí)体经济(jì)的支持(chí)还是比较有(yǒu)力的。即(jí)便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录(lù)得(dé)6％左右的实际GDP增(zēng)速，加上1到2个点的GDP平(píng)减指数），10％的社(shè)融增速也(yě)应足(zú)够与之(zhī)匹配。我们(men)认为，后续需通过财政(zhèng)加力、促(cù)进房地产修复、促进家庭(tíng)超额储蓄动用等(děng)方式扩大总需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社融表(biǎo)现(xiàn)乏力(lì)

　　新增社融表现(xiàn)乏力。2023年4月新增社会(huì)融(róng)资规(guī)模为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融存量同比增速持平于上月的(de)10％。考虑到去年同(tóng)期(qī)疫情多点散发、社融一度触“冰”的低(dī)基数效应，以及今年(nián)一(yī)季度(dù)“开门红”期间社融月均同比(bǐ)多增8200多(duō)亿的(de)亮眼表现，4月(yuè)社融表现(xiàn)乏力“稳信用”压力有所显现。从分项看：

　　一方面，人民币(bì)信贷(dài)增(zēng)势放缓(huǎn)，是4月(yuè)社融骤降的主要(yào)拖累。2023年4月人民(mín)币贷款(kuǎn)4431亿元(yuán)，为2008年(nián)以来历史同(tóng)期(qī)的次低点(diǎn)（仅较(jiào)2022年同期(qī)高815亿元）。不过，得益于出口边际(jì)回(huí)暖、人民币汇率相对(duì)稳(wěn)定，4月外币贷款同比有所少(shǎo)减。

　　另一方面(miàn)，表(biǎo)外融资和(hé)直接融(róng)资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业(yè)直接融资(zī)同比缩量，继续小幅拖累新增(zēng)社(shè)融。2023年4月企业债融资、非金融企业境内股票(piào)融资(zī)分(fēn)别同比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年春节后，企业贷款(kuǎn)发行规模持续高于去年同期，但到期偿还也(yě)迎来(lái)高(gāo)峰，对(duì)净融资(zī)构成(chéng)拖累。截至2023年一季度(dù)末，2022年10月推(tuī)出的500亿元民营企业债券融资支持工具（第二期）尚(shàng)未(wèi)开始投放使用，相关政策支持(chí)还有待落地。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资规(guī)模(mó)同比多增(zēng)，但需(xū)警惕其“后(hòu)劲(jìn)”。今年前4个(gè)月(yuè)，财政继续前置发力，政府债融(róng)资规模较去(qù)年(nián)同期累计多(duō)增(zēng)3114亿元。以财政预算数(shù)据看(kàn)，2023年政(zhèng)府债融资(zī)的总体规模与去(qù)年相当。但不同之处在于(yú)，2022年在3月底(dǐ)就(jiù)已(yǐ)经下(xià)达剩余批次的新(xīn)增地方债额度，而2023年截至(zhì)5月上旬仍未下(xià)发剩余批次的地方债额度，且提前批的剩余发行(xíng)额(é)度不及万(wàn)亿。如果近期下达地方债额度，按照往年节(jié)奏，经过地(dì)方政府项目(mù)额(é)度分配、预(yù)算调整程序，剩余批次地方债可能(néng)至6月中下旬才能发出，期间(jiān)的“空档(dàng)”可能(néng)会拖累政府(fǔ)债融资表现。

• 　　三则，表外融(róng)资同比(bǐ)多增，持续对社融构成小(xiǎo)幅(fú)支(zhī)撑。其(qí)中(zhōng)，委(wěi)托贷款和(hé)信托贷款单(dān)月小幅(fú)新(xīn)增，相比去年(nián)同(tóng)期分别多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在(zài)表(biǎo)内票据贴现减(jiǎn)少的情况下，未贴(tiē)现银行(xíng)承(chéng)兑汇票(piào)较(jiào)去年同期降幅收(shōu)窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在(zài)居民(mín)端

　　2023年(nián)4月新增人民币贷款(kuǎn)为7188亿元，比去年(nián)同期低(dī)点仅略有多增(zēng)，相(xiāng)比(bǐ)18年(nián)-21年同(tóng)期均值少增6237亿(yì)元。各分项从强到(dào)弱排(pái)序，“企业中长(zhǎng)期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民(mín)中长期贷款单月净偿还(hái)规模达历史新(xīn)高，相比18年-21年同期均值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同比(bǐ)少减(jiǎn)，但较18年-21年(nián)同期均值多减2625亿元(yuán)；氯化钾相对原子质量是多少，>

• 　　企业短(duǎn)期贷款同比多增，但略低于18年(nián)-21年同期均(jūn)值；

• 　　企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续前期亮眼表现，同比(bǐ)大(dà)幅多增4071亿元(yuán)，且(qiě)创历史同期新高。

　　总体看，新(xīn)增人民币(bì)贷款的最大问题(tí)仍然在于居民中长(zhǎng)期(qī)贷款，房(fáng)地产(chǎn)销售低迷使其(qí)增量不足，居民预期(qī)偏弱、提前偿(cháng)还存量(liàng)房贷(dài)又雪上加霜。基于4月(yuè)这个信贷投(tóu)放传统淡季的数据，尚不(bù)能得出企业信(xìn)贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)在(zài)一季度大(dà)幅高增后，4月又创历(lì)史同期新高，仍然(rán)能够有效(xiào)发(fā)力。

• 　　另(lìng)一方面，表内票据维(wéi)持(chí)低(dī)增长（与去年1-5月表内(nèi)票据高增(zēng)长形(xíng)成对比），也意味(wèi)着目前企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来(lái)存款利率市场化(huà)改(gǎi)革较快推进，这有助于缓(huǎn)解银行(xíng)面临的净息差(chà)压力，增强其(qí)支持(chí)实体经(jīng)济的可持续性，能够(gòu)为企业(yè)贷款利率的 进(jìn)一步下(xià)调(diào)“蓄(xù)力”。

　　三

　　居(jū)民资产(chǎn)再配置

　　M1同比(bǐ)小(xiǎo)幅回升。一方面，从历史规律(lǜ)看，每(měi)年(nián)前4个月翘尾因素(sù)对M1同(tóng)比(bǐ)走势的影响(xiǎng)较(jiào)大，这(zhè)可能是驱动其(qí)变化(huà)的主要原(yuán)因。另一方面(miàn)，在(zài)企业贷(dài)款扩张的同时，企业存(cún)款也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同(tóng)比(bǐ)增速有所回落(luò)。一方面(miàn)，4月信贷扩张乏力(lì)，对M2的(de)支(zhī)撑不强。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，居民资产再配置，银(yín)行理财规(guī)模(mó)重回扩张(zhāng)，对M2也形成拖(tuō)累。此外，考(kǎo)虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的(de)变化也(yě)有较(jiào)强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出现了2022年(nián)3月以来的首(shǒu)次(cì)同比少增，其驱动因素更多(duō)是家庭资(zī)产的(de)再配置，流向消费的(de)规模可(kě)能较为有限。4月以来多(duō)家(jiā)中(zhōng)小银行下调挂牌存款利率（据(jù)融360监测数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款平均(jūn)利率分别环(huán)比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财(cái)市场需求火热，居民提前偿还房贷规模较高(gāo)（4月居民(mín)中长期(qī)贷款(kuǎn)净偿还规模达历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿元，去年同期留抵(dǐ)退税推(tuī)进存在一定影(yǐng)响。但结合(hé)其(qí)他指标看，财政对实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的支持力度可能有所减弱，基建(jiàn)投资相关的高频(pín)指标(biāo)出现了(le)下行的(de)苗头（4月(yuè)下旬以来，全国高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)、电(diàn)炉开工率、独立焦化厂焦炉生产率、水(shuǐ)泥(ní)磨(mó)机运转率、石油沥青开工率等(děng)指标环比走弱），重大(dà)项目开工(gōng)金额(é)同环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完(wán)全(quán)统计，2023年(nián)4月全(quán)国各地(dì)重大(dà)项(xiàng)目开工总(zǒng)投资(zī)额约28078.26亿(yì)元，环(huán)比(bǐ)下降34.0％，不(bù)及去年同期(qī)的半(bàn)数(shù)）。从4月(yuè)金融数据(jù)看，房地产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时如(rú)果财政基建(jiàn)支(zhī)持力度不稳，可(kě)能导致中国经(jī氯化钾相对原子质量是多少，ng)济的环比增长动(dòng)能较(jiào)快衰减。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 氯化钾相对原子质量是多少，